今年二季度，京東、美團、餓了么三大平臺掀起的外賣補貼大戰震驚了整個市場。

雖然在監管部門約談后，三大平臺齊齊發聲將抵制不理性競爭，但這場補貼大戰的“惡果”才剛剛顯現。

隨著京東、美團、阿里巴巴陸續發布二季度財報，這場外賣補貼大戰的“戰況”才第一次展現在市場面前——外賣平臺的利潤顯著下滑，雖然市場早有預料，但其下滑幅度還是頗為“慘烈”。

在這一背景下，8月28日的港股市場上，三大外賣平臺背后的京東、美團、阿里巴巴股價也是齊刷刷下跌。

外賣平臺利潤大幅下降

對于本次三大平臺的具體“傷情”如何，還是先從各家的業績說起。在收入和利潤方面，京東和美團在本季度基本都是增收不增利，且利潤大幅下滑；而阿里巴巴則因為大規模補貼出現在7月，因此在二季度的影響有限。

1.京東：利潤同比下滑超50%

2025年第二季度收入為人民幣3567億元，較2024年第二季度增加22.4%。

2025年第二季度歸屬于公司普通股股東的凈利潤為人民幣62億元，2024年第二季度為人民幣126億元，同比下滑50.8%。

經營利潤率2025年第二季度為負0.2%，2024年第二季度為3.6%。對此，京東在財報中解釋為“由于對新業務的戰略投入增加導致”，相關新業務即為外賣等業務。

2.美團：利潤同比下滑89%

2025年第二季度，收入由2024年同期的823億元增長11.7%至918億元。

2025年第二季度，調整后凈利潤由2024年同期的136億元下降至14.9億元，同比下降89%。

美團表示，由于外賣行業競爭激烈，受本季度開始的非理性競爭影響，經營溢利同比下降75.6%至人民幣37億元，經營利潤率同比下降19.4個百分點至5.7%。

3.阿里巴巴：利潤影響或在三季度顯現

2025年第二季度收入為人民幣2476.52億元，同比增長2%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入同比增長將為10%。

2025年第二季度非公認會計準則凈利潤為人民幣335.1億元，相較2024年同期的人民幣406.91億元下降18%。

值得注意的是，由于阿里巴巴是在今年4月底才推出淘寶閃購，且在7月才推出大規模補貼，因此本季度其外賣相關的收入增長也不大，對利潤的影響也并不太明顯。

財報顯示，截至2025年6月30日三個月，阿里巴巴的實時零售業務（包括通過淘寶閃購服務和餓了么app產生的收入）收入約為148億元，相較2024年同期的人民幣132億元增長12%，主要是得益于2025年4月底推出的淘寶閃購所帶來的訂單量增長。

而在利潤之外，從三大平臺的財報中也不難發現，三大平臺的銷售支出和營銷費用均大幅攀升。

1.京東：營銷開支增加151億元

營銷開支由2024年第二季度的人民幣119億元增加127.6%至2025年第二季度的人民幣270億元。營銷開支占收入的百分比，2025年第二季度為7.6%，2024年第二季度為4.1%。該增加主要是由于用于新業務推廣活動的支出增加。

2.美團：銷售及營銷開支增加77億元

銷售及營銷開支由2024年第二季度的人民幣148億元增加51.8%至2025年同期的人民幣225億元，占收入百分比由18.0%同比增加6.5個百分點至24.5%。金額及占收入百分比的增加主要由于業務發展以及為應對外賣及實時零售業務的激烈競爭而不斷調整的業務策略導致推廣、廣告及用戶激勵的開支增加。

3.阿里巴巴：銷售和市場費用占比提升8個百分點

若不考慮股權激勵費用的影響，銷售和市場費用占收入比例將從截至2024年6月30日止三個月的13.3%增加至截至2025年6月30日三個月的21.3%，主要是由于對淘寶閃購以及阿里巴巴中國電商集團的用戶體驗和用戶獲取的投入所致。

值得注意的是，三大平臺對于各自在本次補貼大戰中的成效也有不同的表述，且頗為有趣：

1.京東：成功達成初期戰略目標

京東外賣業務取得健康發展，不僅在訂單量增長、商家數量擴大、全職騎手招聘等方面穩步推進，更重要的是與京東零售以及其他現有業務形成有效協同，成功達成初期戰略目標。

2.美團：營銷活動加速了新用戶轉換

美團表示，營銷活動加速了新用戶轉換，同時會員項目提升了用戶黏性，共同推動年度交易用戶的平均購買頻次創歷史新高。此外，會員項目推動了更多交叉銷售。

3.阿里巴巴：帶動淘寶app月活用戶增長

淘寶閃購強化了淘寶app在中國電商行業的領先地位。阿里巴巴在實時零售的大幅投入，旨在建立實時零售的消費者心智和擴大業務規模，在8月前三周帶動淘寶app的月度活躍消費者同比增長25%。

三大平臺股價齊齊下跌

不僅是業績“受傷”，三大平臺的股價也頗受影響。

在這樣的業績和預期下，近期三大平臺在資本市場的表現均不太佳。尤其是美團在8月28日股價大跌12.55%，京東下跌超5%，阿里巴巴下跌超4%。

雖然在8月29日，三大平臺股價全部飄紅，但從4月以來，京東股價累計下跌約25%，美團累計下跌約34%，阿里巴巴累計下跌約8%。

相比之下，恒生科技指數自4月以來的漲幅超過5%。

而對于后續的市場判斷，交銀國際在有關美團業績的報告中指出，三季度外賣競爭加劇，美團于7月12日宣布日單峰值超1.5億，按此前季度日均單量/峰值比例判斷，預計美團即時配送單量三季度日單或同比增16%，但受補貼及商家投入戰略調整影響，預計即時配送收入或同比下降6%（餐飲+閃購），虧損或超150億元。

東方證券在點評京東最新業績時指出，公司二季度收入明顯加速，高頻外賣引流帶動主站與物流業務均提速，但利潤受外賣補貼拖累明顯不及預期。三季度隨行業競爭極速加劇（阿里進入），公司開始減小外賣補貼力度，東方證券判斷，盡管2025年公司外賣虧損幅度上修，但預計因阿里加入，京東外賣補貼力度及持續時間將縮短。

校對：劉星瑩