近日，東方證券和證券時報社聯合舉辦的“新形勢下宏觀研究的變革”活動圓滿落幕。

當前，中國經濟正沿著高質量發展新征程穩健前行，產業變革加速演進。宏觀研究作為洞察趨勢、指引方向的重要支撐，正面臨著深刻變革與全新機遇。在此次活動上，來自東方證券研究所、金融業界及學界的大咖齊聚一堂，聚焦行業真問題、凝聚發展新共識，共同探索宏觀研究變革的中國路徑。

“本輪上漲源于國家治理預期的提升和科技引領經濟發展的新動力”，東方證券研究所所長黃燕銘在活動上說。他還表示，人們對國家未來發展的信心正在提升，這種提升將是行情健康發展的核心驅動力。

中國資產重估的三大敘事仍在演繹

證券時報社黨委委員、副總編輯，新財富雜志社董事長湯泳在致辭中表示，當前，我國處于“十四五”收官與“十五五”謀篇的關鍵時期，新發展格局正加速構建，內需主導、高水平開放、自主創新、統一大市場建設、綠色低碳發展成為重點，這將帶來新的機遇和挑戰。隨著新“國九條”及資本市場“1+N”政策體系落地，中國資本市場正從“融資市”邁向“投資市”，對境內外資金吸引力不斷增強。

“賣方研究的核心使命是為時代資產精準定價。在權益投資大時代背景下，宏觀研究亟待與時俱進，助力投資者精準把握政策脈絡與市場波動。”湯泳說。

“未來雖有變數，但中國經濟的高質量發展、資本市場的政策支持以及資產估值的修復提升，這三大確定性值得我們共同把握。”東方證券副總裁陳剛在致辭中表示。

陳剛談到，中國資產重估的三大敘事仍在演繹：一是DeepSeek出圈使全球投資者重估中國創新能力及在科技領域的全球競爭力；二是地產周期調整最快階段或已度過，一線城市房價有企穩跡象；三是宏觀政策同向發力的效果逐步顯現，實體經濟企穩回升。在此背景下，A股可投資性增強，總市值首次突破百萬億元大關，上證指數創下近十年新高，吸引中長期資金與外資加速流入。

據陳剛介紹，東方證券作為資本市場重要的參與者，始終致力于在服務國家戰略和實體經濟的過程中實現有自身特色的高質量發展。經過多年深耕，公司形成了“大財富、大投行、大機構”的完整的業務體系，建立了有效的合規風控機制，經營業績穩步增長，主要財務指標穩定在行業前列，并在資產管理、公募基金、固定收益、期貨經紀等業務領域形成了較強的核心競爭力和市場品牌優勢。

東方證券研究所深化研究廣度深度，形成了智庫研究、證券研究、財富研究三大體系，并入選了上海市國資委首批重點研究基地，未來將以更加前瞻、準確、有影響力的研究，服務于資本市場的各類參與者。

“勢在事先”，從宏觀出發尋找預期差

東方證券研究所副所長、宏觀與戰略團隊首席分析師孫金霞在主題演講中表示，國際格局已發生重大變化，以西方為主的教科書理論越來越難以穿透性解讀中國經濟獨特制度邏輯與空間、韌性，宏觀研究范式要主動響應這種歷史性的變化，新時代呼喚研究構建更為綜合的實力指標體系，補充科技發展、人民綜合福祉和社會高水平安全等維度的指標，更科學地反映國家綜合實力的內涵與發展方向。她還提到，從宏觀層面來看，中國資產重估是必然且長期的趨勢，其根源在于國家治理成效所引發的國民心理轉變。

上海財經大學黨委副書記、校長劉元春在演講中表示，要理性判斷中國經濟形勢，需把握房地產、關稅、消費刺激、破除低價格效應等關鍵問題。

對于房地產，劉元春認為，需從更寬闊的歷史角度看待短期波動，中國房地產調控已進入第二階段，從流動性管理向資產調整全面邁進，從傳統社會管理向整體性新發展模式調整。對于美國關稅問題，他指出，中國出口并未受到美國高關稅政策系統性沖擊，反而持續高漲。中國出口結構和增長超越預期，源于中國模式在創新和產業升級上的超級競爭力。對于消費刺激政策，劉元春認為，國家對消費問題非常重視，以舊換新等政策只是短期刺激手段，而消費不足是周期性問題，消費力過低是結構性問題，兩者需分類解決。他還提到，國家在消費政策上的布局包括惠民生、擴消費和供給釋放等多個方面。

復旦大學國際問題研究院院長、美國研究中心主任吳心伯教授深入分析了國際經濟和政治局勢以及中美關系的走向。吳心伯認為，未來國際經貿走勢有四大現象值得關注：貿易流向、資本流向、外匯儲備流向和技術流向的變化。他認為，美國占世界貿易的比重將下降，國際資本開始從美國流出，各國央行減少對美債的持有，技術流向也將發生變化，中國在新能源、高端制造、機器人AI等領域取得進展，可能成為“全球南方”國家的重要技術來源。

知名宏觀投資人、《文明、資本與投資》作者丁昶在演講中表示，當前的宏觀研究正處于一個關鍵的轉折點，需要投資者和研究者“勢在事先”，深入思考宏觀問題，從技術因素、時代因素和社會因素尋找戰略性預期差。丁昶認為，中國經濟的韌性來自于其超大規模和不勻質性，這種韌性使得中國經濟能夠在面對外部沖擊時保持穩定，并在沖擊后迅速恢復。他還提到，中國的政策制定具有超長視野，不僅考慮當前的經濟發展，還著眼于未來的可持續發展。他認為，這種超長視野是中國經濟發展的重要優勢，也是投資者在進行宏觀研究時需要考慮的重要因素。

黃燕銘：本輪上漲源于國家治理預期的提升和科技引領經濟發展的新動力

東方證券研究所所長黃燕銘在圓桌環節深入剖析了本輪股市上漲的特征與成因。他指出，本輪上漲并非由宏觀經濟數據直接推動，而是源于國家治理預期的提升和科技引領經濟發展的新動力。人們對國家未來發展的信心正在提升，這種提升將是行情健康發展的核心驅動力。

黃燕銘提到，本輪行情的特點是“橫盤震蕩、逐級走強、越走越強”，市場在震蕩中逐步攀升，由無風險利率和風險評價的發力所支撐，而非單純的風險偏好推動單邊上漲。他同時提醒投資者，盡管市場存在機會，但需警惕風險，避免盲目樂觀。

東方證券總量研究負責人、宏觀與戰略聯席首席分析師曹靖楠表示，宏觀層面實施的頂層設計推動了中國的產業升級和科技創新，中國的科技發展將受益于新型舉國體制，有效市場和有為政府的結合將推動科技產業快速發展。他強調，中國科技產業未來有望發揮更大的作用，成為經濟增長的重要引擎。

東方證券海外宏觀首席分析師王仲堯談到，過去幾年美國例外論深入人心，但這種敘事正在發生變化。美國經濟增速預期從2022年的2.8%下降到2025年的1.6%，這一變化標志著美國經濟與全球經濟增速的同步下行。他認為，美國經濟的下行周期將導致全球資金重新配置，從美國市場流向其他市場，特別是新興市場。這種資金再平衡過程將是長期的，有利于包括中國在內的非美國市場的表現。王仲堯還提到，當前市場對全球衰退的風險定價不足，如果衰退風險成為現實，高估值資產將首當其沖，但中國市場的表現可能會優于其他市場。

排版：汪云鵬

校對：王錦程