近期A股市場持續(xù)走高。此前風(fēng)光無限的量化指增產(chǎn)品，近期接連陷入跑不贏指數(shù)的“負(fù)超額”窘境；與此同時，沉寂了一段時間的主動權(quán)益產(chǎn)品開始爆發(fā)，掀起一波“主觀逆襲”浪潮。

中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分私募投資者開始調(diào)倉轉(zhuǎn)戰(zhàn)主動管理的產(chǎn)品，一些FOF基金經(jīng)理也悄然加碼進(jìn)攻型主動權(quán)益產(chǎn)品。量化與主觀，究竟誰是市場王者尚難做出預(yù)測。唯有適應(yīng)市場變化、持續(xù)迭代的策略才能穿越周期。

主動權(quán)益“王者歸來”

近期A股市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要指數(shù)不斷走高，多個交易日成交額突破2萬億元。在這波行情中，量化指增產(chǎn)品出現(xiàn)了罕見的“負(fù)超額”現(xiàn)象。

8月11日至8月15日以及8月18日至8月22日期間，市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，中證500指數(shù)兩周分別上漲3.88%和3.87%，中證1000指數(shù)分別上漲4.09%和3.45%。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，規(guī)模在20億元以上的知名量化私募中，僅有個別私募的500指增和1000指增產(chǎn)品跑贏相關(guān)指數(shù)，絕大多數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)“負(fù)超額”現(xiàn)象。例如，某知名百億級量化私募旗下500指增和1000指增產(chǎn)品，8月11日至8月15日期間的收益率分別為1.56%和0.98%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及指數(shù)表現(xiàn)。

量化指增產(chǎn)品旨在跟蹤標(biāo)的指數(shù)的同時，通過量化策略獲取超額收益，既追求市場整體回報，又爭取超越市場平均水平。然而，近期市場快速上漲行情中，量化模型創(chuàng)造超額收益的能力，受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。

與量化策略表現(xiàn)疲軟形成鮮明對照的是，主動權(quán)益產(chǎn)品近期表現(xiàn)搶眼。例如，上海一家知名的主觀多頭私募，旗下代表產(chǎn)品8月11日至8月15日期間的回報率接近14%，8月18日至8月22日期間的產(chǎn)品單位凈值漲超10%。此外，還有多家私募代表產(chǎn)品單周凈值漲超10%。自6月下旬以來，已有多家私募的代表產(chǎn)品凈值漲幅超過30%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于同期的量化產(chǎn)品。

資金配置思路開始轉(zhuǎn)向

在過往較為穩(wěn)定的業(yè)績支撐下，量化產(chǎn)品成為投資者近年來主要配置的方向。從今年私募基金新發(fā)情況來看，絕大多數(shù)新募集的資金均流向量化策略領(lǐng)域。不過，中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近期投資者配置思路發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變。

在一個投資者交流群中，投資者小吳（化名）表示：“近期計劃贖回已投資量化產(chǎn)品的獲利部分，擇機(jī)選擇主觀產(chǎn)品，控制倉位。”無獨(dú)有偶，另一位投資者李銘（化名）也表示，其投資的某知名量化產(chǎn)品，9月初將迎來開放日，他已經(jīng)預(yù)約贖回。還有投資者小于（化名）已經(jīng)將前期贖回的資金，全部投向了一只偏向科技主題的主動權(quán)益產(chǎn)品，近一個月該基金已漲逾35%。

除了個人投資者開始轉(zhuǎn)向主動權(quán)益產(chǎn)品，中國證券報記者調(diào)研了解到，一些FOF基金經(jīng)理也在減少量化策略的配置比重，增加了進(jìn)攻性較強(qiáng)的主動產(chǎn)品配置。

華南一家FOF機(jī)構(gòu)的研究員透露，由于量化策略在全市場的占比越來越高，公司認(rèn)為風(fēng)險持續(xù)上升，因此已經(jīng)開始持續(xù)降低量化策略的配置占比。與此同時，隨著市場周期的變化，前幾年遭遇困境的主觀產(chǎn)品反而迎來了適合其發(fā)揮的市場環(huán)境，因此提升了主觀產(chǎn)品的配置比例，最近大幅增加了一些進(jìn)攻性較強(qiáng)的主觀私募產(chǎn)品的配置。

數(shù)據(jù)層面也有所佐證。浙商證券研報顯示，2025上半年小微盤股強(qiáng)勢領(lǐng)漲，背后可能主要受到量化資金的推動，體現(xiàn)為私募新發(fā)規(guī)模與小微盤超額之間相關(guān)性較為顯著。不過，量化資金后續(xù)發(fā)力空間較為有限，已經(jīng)觀察到私募量化激進(jìn)度開始回落，私募量化新發(fā)空氣指增+量化選股等激進(jìn)類產(chǎn)品的占比已從7月的46%下行至8月的36%。

主觀量化各有千秋

今年以來，量化策略一路高歌猛進(jìn)。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月底，百億級私募達(dá)90家。其中，量化百億級私募增至44家，主觀百億級私募減至39家，此外還有部分私募機(jī)構(gòu)為混合策略。

此前，隨著人工智能和量化技術(shù)的快速發(fā)展與完善，以及市場整體波動加劇，私募量化產(chǎn)品在絕對收益和超額收益方面均取得了優(yōu)異的成績，產(chǎn)品也受到更多投資者的熱烈追捧，持續(xù)吸引資金流入，百億級量化私募機(jī)構(gòu)管理規(guī)模明顯擴(kuò)容。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主觀和量化策略各有優(yōu)勢，也有各自適應(yīng)的市場環(huán)境。隨著近期市場環(huán)境的變化，主動權(quán)益策略上演“王者歸來”，在上漲行情中的階段性優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。

一位公募基金經(jīng)理表示，優(yōu)秀的主動管理人通過深入研究可以挖掘出優(yōu)質(zhì)個股，從而為投資者提供較好的超額收益，特別是在A股市場，做出超額收益的基金產(chǎn)品有很多。尤其是在較為強(qiáng)勢的上漲行情中，主動管理型基金的業(yè)績彈性往往大于量化產(chǎn)品。此外，主動管理型基金可以通過選股、擇時以及投資組合的調(diào)整來主動管理風(fēng)險，相比之下，量化產(chǎn)品通常只能被動地接受市場風(fēng)險。

私募人士認(rèn)為，主觀和量化策略各有優(yōu)勢。量化投資依靠嚴(yán)格的模型與紀(jì)律進(jìn)行交易，以數(shù)學(xué)模型和海量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。不會因市場情緒而沖動交易，也不會因?yàn)樨澙泛涂謶侄龀鲥e誤決策，確保投資紀(jì)律的嚴(yán)格執(zhí)行。同時，量化擁有更廣闊的投資視野，能在更大范圍的股票池中高效篩選標(biāo)的。主觀投資則更加注重基本面確定性，在深度價值挖掘和宏觀周期把握方面，主觀投資具有明顯優(yōu)勢。

此外，中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，隨著策略的多元化發(fā)展，主動管理與量化結(jié)合的策略開始進(jìn)入大眾視野，這種融合趨勢可能成為資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展方向。例如，康曼德資本創(chuàng)始人、投資經(jīng)理丁楹表示，研究國際頭部對沖基金的發(fā)展路徑可以發(fā)現(xiàn)，“人與技術(shù)”的雙向融合一定是大勢所趨。所以，他將康曼德定位為一個“主觀+量化”的結(jié)合體，希望能夠消化吸收量化投資的方法和優(yōu)秀的主觀投資方法，讓量化和主觀形成有機(jī)互動。

市場變局中，沒有永遠(yuǎn)的贏家。不論是主觀還是量化，唯有適應(yīng)市場變化、持續(xù)迭代的策略才能穿越周期，在波動的市場中站穩(wěn)腳跟。