盡管券商業(yè)務(wù)模式不斷優(yōu)化，但自營(yíng)業(yè)務(wù)仍是業(yè)績(jī)的重要變量。

2025年上半年，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，科創(chuàng)板做市、衍生品創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性行情，新能源、高端制造等板塊表現(xiàn)活躍，也為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)豐富的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，42家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入1123.54億元，同比增長(zhǎng)53.53%。自營(yíng)業(yè)務(wù)已成為券商營(yíng)收的核心貢獻(xiàn)板塊，多家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入占比超過(guò)50%。

自營(yíng)業(yè)務(wù)收入成為“壓艙石”

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年42家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)達(dá)到了1123.54億元，較去年上半年合計(jì)的731.81億元同比增長(zhǎng)53.53%。

中證協(xié)日前披露的券商行業(yè)2025年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也揭示了自營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)居券商第一大收入來(lái)源。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年證券全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2510.36億元，同比增長(zhǎng)23.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1122.80億元，同比增長(zhǎng)40.37%，全行業(yè)盈利券商占比達(dá)到85%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)居第一大收入來(lái)源。上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息凈收入、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的39.93%、30.44%、10.45%、6.62%、4.52%，行業(yè)整體收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，從自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重來(lái)看，多家券商該比例超過(guò)50%，顯示自營(yíng)業(yè)務(wù)已成為券商營(yíng)收結(jié)構(gòu)的“壓艙石”。

其中，申萬(wàn)宏源（62.39%）、中國(guó)銀河（53.82%）、國(guó)信證券（52.51%）、中信建投（42.84%）等券商的自營(yíng)占比均處于高位。甚至部分中小券商如紅塔證券（73.68%）、首創(chuàng)證券（67.98%）的自營(yíng)收入占比更是超過(guò)65%，顯示其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度依賴投資業(yè)績(jī)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一趨勢(shì)反映出券商業(yè)務(wù)模式正在變化：即傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下滑，資本中介業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，使得自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的重要性日益凸顯。同時(shí)，注冊(cè)制改革背景下，券商投行業(yè)務(wù)與自營(yíng)投資的協(xié)同效應(yīng)也在增強(qiáng)。

頭部券商規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、中小券商增速驚人

細(xì)分來(lái)看，42家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入總額顯著提升，頭部券商規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，中小券商憑借高彈性脫穎而出。

頭部券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)中展現(xiàn)出絕對(duì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)健的盈利能力。中信證券以190.52億元的自營(yíng)凈收入穩(wěn)居榜首，同比增長(zhǎng)62.4%，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)57.67%，彰顯其強(qiáng)大的資產(chǎn)配置與投研能力。其余傳統(tǒng)頭部券商，如國(guó)泰海通（93.52億元）、中國(guó)銀河（73.99億元）、申萬(wàn)宏源（72.97億元）、中金公司（72.52億元）等自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入均超過(guò)70億元，同比增速均在50%以上。此外，華泰證券、國(guó)信證券和廣發(fā)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入也超過(guò)50億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，頭部券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)，一方面是，資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，能夠分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，頭部券商的投研團(tuán)隊(duì)相對(duì)實(shí)力雄厚，對(duì)宏觀、行業(yè)和個(gè)股的研究深度遠(yuǎn)超中小券商。此外，頭部券商業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，能夠有效整合投行和財(cái)富管理等部門(mén)資源。

與此同時(shí)，中型券商雖自營(yíng)收入規(guī)模不及頭部，但增速顯著更高，具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

其中，長(zhǎng)江證券自營(yíng)凈收入同比增長(zhǎng)668.43%，從1.92億元大幅提升至14.79億元，屬于自營(yíng)凈收入中增速最高的。得益于合并效應(yīng)，國(guó)聯(lián)民生自營(yíng)凈收入同比增幅高達(dá)458.87%，從去年同期的3.75億元躍升至20.97億元，增速驚人。

與此同時(shí)，華西證券（245.04%）、浙商證券（146.36%）、東方證券（77.36%）等自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入也實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

不過(guò)，值得一提的是，盡管整體自營(yíng)業(yè)務(wù)向好，但券商之間業(yè)績(jī)分化依然明顯。部分券商如中原證券、財(cái)通證券、國(guó)海證券、西部證券等自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比出現(xiàn)下降，反映市場(chǎng)波動(dòng)中券商投資能力的差異。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)投研能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置能力提出了更高要求。未來(lái)，能否穩(wěn)定獲取超額收益將成為券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

排版：王璐璐

校對(duì)：王朝全