隨著A股市場行情走好，定增市場也呈現明顯回暖趨勢。

據證券時報記者統計，以定價基準日計算，今年以來，發布定增預案的上市公司近90家。與此同時，機構參與定增的積極性也有所增加。

記者注意到，在眾多參與定增的機構投資者中，股權投資機構也參與其中。“我們今年參與了多家企業的定增，其中有的收益已經翻番了。”錫創投財務總監羅國榮對記者表示。

記者從多方了解到，近期多家國資和頭部創投機構動作頻頻，或重啟擱置的定增業務，或加碼現有布局。與其他機構投資者不同的是，他們依托在一級市場積累的深度行業認知，通過“一二級市場聯動”的策略，在定增領域開辟新方向：既能獲取短期現金流，又能借助業務聯動為自身“募投管退”全流程注入長期動能，實現短期收益與長期發展的平衡。

多維度考量，支撐創投布局定增業務

去年9月以來，A股市場開啟一輪上漲行情。部分專注于一級市場創業投資的VC/PE機構也開始入市或加大布局，希望能從中分到一杯羹。“我們主要是從去年下半年開始做定增和戰略配售的，至今近一年時間內已經做了三四十筆。”羅國榮接受證券時報記者采訪時透露。

早在2023年下半年，當A股市場仍處于相對底部區間時，已有部分機構投資者捕捉到市場即將反彈的信號，提前著手布局以搶占先機。東方嘉富便是其中之一，其創始合伙人陳萬翔向記者表示：“我們在2023年重啟了定增業務，并且陸續發行了多期定增基金。”

據證券時報記者統計，以定價基準日計算，今年以來，發布定增預案的上市公司近90家，其中有32家公司已披露了預計募資金額，總計約567億元。

除股市走高提振市場預期外，創投機構布局定增業務，亦是基于行業自身特點的選擇。從流動性管理來看，羅國榮對記者表示，錫創投近年發債募集的資金，難以完全匹配股權投資的長周期，“如果完全配置到長期資產中，難免會出現流動性風險，所以需要配置一些高流動性的資產。”盡管定增資產有半年至一年半的鎖定期，但對比母基金、直投基金10年至15年的久期，其流動性優勢突出，能有效滿足機構短期還本付息、日常運營等資金需求。

從地方產業發展需求出發，地方國資創投還承擔著支持上市公司發展的使命。“無錫上市公司比較多，很多50億元市值以下的公司要通過定增做并購、產能擴張，我們需要給上市公司提供資金支持，幫助他們做大市值。”羅國榮表示。

此外，從收益補充角度看，對于傳統主要開展創投業務的機構，其利潤多依賴項目估值增長，屬于賬面回報，缺乏實際現金流，常常難以覆蓋機構日常運營的開支需求。據羅國榮介紹，通過定增業務可賺取短期的現金流和利潤，從而補充近兩年公司業務和人員擴充所產生的各項運營開銷。

據記者整理，當前定增市場的主要參與者有三類：第一類是二級市場投資機構，以大型公募、頭部私募及專攻定增的通道型基金為主體；第二類是產業直投基金，包括企業CVC、大型國企直投基金（如國家級綠色產業基金）；第三類是股權投資機構，雖然在參與者中占比不高，但這類機構陪伴企業從小到大，在定增業務中反而擁有獨特優勢。

陳萬翔表示：“我們既有一級半市場的投資經驗，也有一級股權的投資經驗，有組合配置思路、逆向投資思路，還能從股權投資的產業視角出發，跟上市公司進行深度連接。”據介紹，東方嘉富在一級市場投出超130個早中期項目，這讓其能用更準確的技術思路和商業模式去觀察和思考上市公司的業務發展。

協同聯動聚焦核心賽道

長期深耕一級市場核心賽道的研究積累，是創投機構參與定增業務的核心競爭力。依托這一優勢，創投機構在定增領域形成了“一級和一級半市場聯動”的獨特打法，從項目開發、賽道選擇到產業協同，層層滲透價值挖掘。

比如，在項目開發與篩選上，東方嘉富將一級市場項目與上市公司產業鏈龍頭企業進行研究比對和技術討論，陳萬翔介紹：“我們會對上市公司做深入分析和討論，也會關注他們業務的孵化和拆分，挖掘潛在投資機會。”

在賽道選擇上，創投機構各有側重。東方嘉富聚焦兩類企業，陳萬翔表示：“一類是專精特新上市公司，通過定增有望找到第二增長曲線，實現市值躍升；另一類是行業龍頭，具備完善管理體系，基本面持續中高速增長。”

錫創投則直接以一級市場的行業研究判斷為定增投資“導航”。羅國榮表示：“我們在半導體集成電路等領域已成功培育并投出多家上市公司，對這類企業的價值判斷與潛力評估具備成熟經驗，因此開展定增業務時，也會錨定這些長期專注的優勢賽道。”

產業協同層面，創投機構更將一級市場資源與上市公司需求深度綁定。陳萬翔解釋道：“我們會促成早期科創企業與上市公司聯合開展創新研發，同時推動雙方供應鏈協同，助力雙方提升運營效率與技術創新力。”

或反哺一級市場投資，風險波動需關注

若著眼于創投業務的長期發展，定增業務的價值或許遠不止為機構獲取短期收益——其更能在一定程度上“反哺”一級市場的募資、投資與退出全環節，為拓寬渠道、儲備關鍵資源提供有力支撐。

陳萬翔從三個方面指出其布局定增業務給一級市場投資帶來的“賦能”效應：一是有助于更深入理解一級市場投資標的的情況；二是可以通過上市公司的上下游產業鏈去尋找一級市場投資標的；三是通過定增業務去積累上市公司、一線券商等成熟的資本市場資源。“定增投資業務可以為我們一級市場的投資積累項目來源和退出渠道。”

羅國榮也認為，定增投資能讓機構更掌握行業動態，優化一級市場投資布局。

不過，據記者了解，此前不少創投機構都曾設立定增基金，但真正落地參與定增投資的并不多，部分機構甚至多年僅投出一兩筆業務。可見定增業務雖看似能緩解一級市場流動性困境，卻并非所有創投機構都能順利駕馭。

在陳萬翔看來，定增投資的門檻實則高于市場預期，若簡單復制一級市場投資思路，很難取得理想效果。“我們認為，成功開展定增業務需要多維度匹配資源：其一，需配置對資本市場規律與產業發展邏輯均有深度理解的綜合性專業團隊；其二，團隊一定要有為投資標的提供投后賦能的資源與能力；其三，需建立非常完善的風險控制體系。三者缺一不可。”

對創投機構而言，定增基金畢竟是一個流動性僅次于二級市場的產品，會受到市場的波動以及政策調整的影響，風險不可不重點關注。一是凈值波動風險，陳萬翔說道：“定增基金每日都有凈值的波動，做得不好可能引發投資人關注，我們會盡量給投資人做好風險提示，對標的投資成本有較高的安全邊際要求，同時盡全力提供更多投后賦能價值。”二是非公開信息泄露風險，陳萬翔表示：“我們內部設置了股票禁買庫等風控措施，嚴防此類風險。”三是流動性風險，羅國榮稱：“定增有鎖定期，我們會合理配置資產比例，同時借助二級市場工具進行波段操作，避免和平滑短期市場波動對公司業績造成較大的沖擊。”

校對：彭其華