9月伊始，金融市場(chǎng)對(duì)資金面的關(guān)注度升溫。

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)迎來(lái)超2萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，疊加買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF到期及政府債券發(fā)行、同業(yè)存單到期等多重因素，市場(chǎng)資金缺口壓力在月初已初步顯現(xiàn)。

不過(guò)，從9月前兩日表現(xiàn)來(lái)看，盡管央行操作呈現(xiàn)凈回籠，但資金利率整體平穩(wěn)，市場(chǎng)關(guān)注買(mǎi)斷式逆回購(gòu)?fù)斗怕涞厍闆r，并對(duì)后續(xù)央行政策護(hù)航及財(cái)政支出發(fā)力抱有預(yù)期。多數(shù)分析認(rèn)為，9月資金面有望維持合理充裕，資金利率大概率延續(xù)“低位低波”運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

資金缺口待解

9月前兩日，央行雖然連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，但由于逆回購(gòu)到期量大于操作量，兩日都呈現(xiàn)資金凈回籠狀態(tài)。

具體來(lái)看，9月1日，央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了1827億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.40%。當(dāng)日有2884億元逆回購(gòu)到期，因此央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠1057億元。

9月2日，央行開(kāi)展了2557億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率維持1.40%不變。因當(dāng)日有4058億元7天期逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠1501億元。

央行兩天累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作4384億元，累計(jì)逆回購(gòu)到期6942億元，累計(jì)凈回籠資金2558億元。

從全周及全月維度看，資金缺口壓力進(jìn)一步凸顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月1日至9月5日當(dāng)周，央行公開(kāi)市場(chǎng)將有22731億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期2884億元、4058億元、3799億元、4161億元、7829億元，且9月5日還有10000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期。

放眼整個(gè)9月，還將有3000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期和3000億元MLF（中期借貸便利）到期；同時(shí)，政府債券發(fā)行在9月仍處于高峰期，商業(yè)銀行同業(yè)存單到期量約3.5萬(wàn)億元，為年內(nèi)次高水平。多重因素疊加下，市場(chǎng)對(duì)資金面的緊張預(yù)期有所升溫。

不過(guò)，短期資金面表現(xiàn)并未隨壓力加劇而大幅波動(dòng)。9月1日，資金利率整體下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行1.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.315%，7天Shibor下行7.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.438%。DR007、DR001加權(quán)平均利率分別收于1.4454%、1.3122%。上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）下降至1.146%。

9月2日，Shibor主要期限利率漲跌不一，多數(shù)仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性總體平穩(wěn)。其中，隔夜Shibor報(bào)1.314%，較前日下降0.1個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)1.431%，下降0.7個(gè)基點(diǎn)；14天Shibor報(bào)1.495%，上漲1.1個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor則持平于1.549%。

資金利率有望延續(xù)“低位低波”運(yùn)行

盡管9月資金面面臨多重到期與供給壓力，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，在央行政策呵護(hù)及財(cái)政支出發(fā)力的協(xié)同作用下，資金面將維持合理充裕，資金利率有望延續(xù)“低位低波”運(yùn)行。

從政策層面看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于關(guān)鍵階段，穩(wěn)定的資金面是重要支撐。長(zhǎng)江證券分析師趙增輝在研報(bào)中稱，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告重提“防范資金空轉(zhuǎn)”或意在加強(qiáng)對(duì)信貸有效擴(kuò)張的引導(dǎo)；央行當(dāng)前流動(dòng)性投放仍呈現(xiàn)“呵護(hù)”態(tài)度，同時(shí)，季末月財(cái)政支出有望呈現(xiàn)發(fā)力狀態(tài)，預(yù)計(jì)銀行體系負(fù)債端不會(huì)反饋明顯壓力，9月資金面整體預(yù)計(jì)仍延續(xù)相對(duì)寬松。

財(cái)政政策方面，9月作為季末月份，財(cái)政支出力度有望顯著加大。天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴表示，全月來(lái)看，季節(jié)性擾動(dòng)將增加。支撐因素在于，季末月份財(cái)政支出節(jié)奏通常加快，財(cái)政存款的下?lián)埽軌驅(qū)灸┵Y金面形成一定支撐，季末最后幾天或?qū)⒓畜w現(xiàn)。

具體到月度走勢(shì)，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為9月上旬資金面均衡寬松的支撐較強(qiáng)。譚逸鳴提到，歷史上的9月，資金利率多呈現(xiàn)震蕩抬升趨勢(shì)，上半月通常圍繞中樞運(yùn)行，進(jìn)入中下旬后波動(dòng)開(kāi)始加大。全月來(lái)看，季節(jié)性擾動(dòng)將增加：季末銀行流動(dòng)性需求增加，或約束融出意愿；臨近節(jié)假日，企業(yè)和居民現(xiàn)金備付需求往往增加。

譚逸鳴認(rèn)為，今年9月，上旬資金面均衡寬松仍有支撐，月初擾動(dòng)主要在于公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模較大，但參考7-8月情形，月初資金面自發(fā)式轉(zhuǎn)松或占主導(dǎo)，疊加季末月份財(cái)政支出或逐漸開(kāi)始發(fā)力，對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充，資金利率有望延續(xù)“低位低波”運(yùn)行。

趙增輝認(rèn)為，需關(guān)注季末時(shí)點(diǎn)銀行考核及10月初國(guó)慶及中秋節(jié)長(zhǎng)假影響下，流動(dòng)性不荒但也可能預(yù)防性收緊。

值得注意的是，今年9月，資金面季節(jié)性擾動(dòng)增加的同時(shí)，亦需要關(guān)注非季節(jié)性因素的疊加影響。資本市場(chǎng)的火熱成為今年9月資金面需要關(guān)注的因素之一。

譚逸鳴表示，一方面，權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，或繼續(xù)驅(qū)動(dòng)資金在各類資產(chǎn)間再配置；另一方面，季末信貸投放沖量特征可能較往年更為突出，這在今年上半年跨季月份已有所體現(xiàn)，貼息政策的落地或也將強(qiáng)化這一特征。此外，政府債供給延續(xù)較快節(jié)奏、中長(zhǎng)期流動(dòng)性到期、存單到期等因素，也可能階段性放大資金波動(dòng)。