2025年以來，港股市場不斷復蘇，國產運動品牌也迎來了“又一春”。

數據顯示，今年以來，安踏、特步、361度、李寧等公司股價都有不小的漲幅。其中361度的漲幅更是接近50%。

目前，上述國內四大運動品牌均已發布上半年“成績單”，各家業務和財務數據各有亮點。不過，分析人士指出，在消費承壓以及行業競爭加劇背景下，國產運動品牌要想實現更大更快增長并不容易。

安踏繼續“一打三”

從業績體量來看，四大品牌中，安踏依然是“一打三”的局面。

Wind顯示，在營收方面，上半年安踏收入385億元，是李寧、特步、361度總和的約1.4倍；凈利潤方面，安踏更是一騎絕塵，達到70億元，是李寧、特步、361度總和的超2倍。

在營收和凈利潤的增速方面，安踏的營收增速依然最高，達到14.26%，但凈利潤卻同比下降近9%。對此，安踏在中報中解釋稱，按綜合基準，不包括由AmerSports上市事項權益攤薄所致的利得，股東應占溢利同比增加14.5%至人民幣70.3億元（2024年上半年:人民幣61.4億元）。

在4家公司中，營收唯一出現下滑的是特步，上半年下降約5%。不過，特步在其中報中表示，持續經營業務收入增加7.1%至人民幣68.37億元主要由特步主品牌的穩健表現，以及專業運動分部的強勁增長所帶動（注：特步于2024年5月宣布策略性剝離K·SWISS和帕拉丁等相關業務，特步在本次中報對比數據中，2024上半年數據未計入已剝離業務，而Wind則依舊計入）。

同時，特步的凈利潤增幅也是4家公司中最高的，達到21.47%。對此，招銀國際分析稱，公司上半年業績超預期主要由于：（1）未再錄入K-Swiss和帕拉丁的虧損，（2）其他收入多于預期，（3）Saucony品牌運營杠桿效果顯著（2025年上半年運營利潤率達10%，2024年同期僅4%）。營運資金狀況穩健，2025年上半年庫存僅同比增加3%，應收賬款增幅僅為10%。

而在這4家公司，李寧則是明顯掉隊，無論是營收還是凈利潤的增速表現都屬于墊底存在，營收增速僅有約3.29%，凈利潤則同比大幅下降超10%。

對此，李寧在中報中解釋，集團收入保持穩健增長，毛利率同比下降，費用率同比略有優化，但所得稅率顯著提升。綜合影響下，權益持有人應占溢利率有所下降。在收入方面，雖然李寧的電商渠道、特許經銷商收入都有一定增長，但其零售渠道表現承壓，直營店鋪布局調整和消費場景轉移，收入同比下降3.4%。

相比之下，361度無論是在營收還是凈利潤的增速方面，表現都較為均衡，營收增速達到10%，是安踏之后增速最快的公司，凈利潤增速也超過8%。

在上述背景之下，4家公司在今年的股價漲幅方面也形成巨大差異。業務表現最為均衡的361度今年以來的漲幅近50%，是4家公司中漲幅最高的；其次是安踏，漲幅超過20%；特步和李寧則分別只有16%和14%的漲幅。

同期，恒生指數漲幅超過27%，僅有361度一家的漲幅跑贏大盤。

戰略方向各有側重

目前，4家公司在中報中都有對當前宏觀形勢的判斷，也能從中一窺企業眼中的未來。

安踏：

消費者信心指數較2024年下半年有所回升，但仍低于長期平均水平，顯示居民消費仍持謹慎態度，經濟持續恢復的基礎有待進一步鞏固。盡管面臨挑戰，中國運動用品市場仍展現韌性，特別是戶外運動賽道處于成長周期初段，預計將保持較優的增長態勢。

李寧：

2025年上半年，面對波動的外部環境，中國政府加緊實施更加積極有為的逆周期調控政策，內需表現較為穩定，宏觀經濟保持平穩運行。上半年消費市場雖整體延續溫和復蘇態勢，但6月社零增速同比放緩，消費者信心波動，消費行為更趨理性，對商品質價比的關注顯著提升。

361度：

2025年上半年，全球經濟分化走勢加劇，中國經濟呈現穩中有進態勢，高質量發展進程加快。政策引領下，國內消費市場轉型升級趨勢越發明顯，多元化、數字化及精細化需求加速釋放。體育用品消費作為消費市場重要增量領域，滲透率持續提升，場景更為多元，在激發內需潛力中扮演著越來越關鍵的角色。

特步：

受惠于政府實施刺激經濟的政策，中國宏觀環境正逐步復蘇。在體育運動參與率逐步提升、健康意識增強，以及體育用品需求向好的驅動下，體育用品行業的表現，尤其是跑步領域，展現健康的增長勢頭。

不難看出，各家企業均對運動產業的發展和增長充滿信心。事實上，體育消費作為重要的改善型消費，潛力巨大。據新華社報道，2025年上半年，京東、淘寶、天貓、抖音等四家電商平臺體育用品零售額達到2181.67億元，增速達到17.5%，遠高于2025年上半年全國實物商品網上零售額增速的6.0%。

在這一背景下，4家公司在本次中報中介紹各自戰略時，也有著各自的側重點。

安踏：繼續推進戰略性并購

2009年起，安踏開啟了收并購及重塑品牌價值歷程。包括FILA、DESCENTE、KOLONSPORT、AmerSports等，構建差異化的多品牌矩陣，形成安踏體育和AmerSports兩大上市公司的雙輪驅動體系。

安踏表示，公司堅信差異化、互補性強的多品牌組合是本集團持續增長的核心引擎。將堅定地強化現有品牌，深挖增長潛力并繼續推進戰略性并購。今年上半年，安踏完成收購JACK WOLFSKIN。

李寧：保持審慎，夯實業務基本盤

展望下半年，李寧表示，集團將保持審慎的態度，繼續夯實業務基本盤，同時緊密關注市場動態，積極捕捉并把握可能出現的結構性機遇，通過一系列戰略舉措推動集團實現長期可持續增長，致力成為運動消費者的首選品牌。

對此，東興證券發布研報指出，展望未來，李寧將繼續以“穩健經營”為基調，不斷夯實專業運動品牌形象，憑借健康的庫存、充沛的現金流，為抓住未來市場結構性機遇做好準備。

361度：鼓勵開設更大規模店面及升級至最新形象店

361度表示，公司已形成了以運動科學筑基、材料科技創新及產品矩陣拓展為支撐的多品類及多層次的產品生態，力求給予消費者極致專業性及高質價比的產品體驗。

目前，按區域劃分，361度約76.0%的門店位于中國三線及三線以下城市，而5.3%及18.7%的門店分別位于中國一線及二線城市。361度表示，集團鼓勵分銷商及授權零售商繼續開設更大規模店面及升級至最新形象店，以及增加在商場、百貨及購物中心的新門店數量。

特步：戰略性聚焦跑步領域

特步則將聚焦跑步的戰略，進一步鞏固公司作為中國跑步領先品牌的卓越地位。

特步表示，集團將戰略性聚焦跑步領域，為其長遠成功奠定堅實基礎。通過在該領域加大研發投入，持續創新，特步構建出行業領先的跑步生態圈，并鞏固集團作為中國跑步第一品牌的市場地位。特步將繼續發揮核心品牌—特步主品牌、索康尼及邁樂之間的協同效應，擴大品牌影響力，進一步增加市場份額。

校對：呂久彪